构成这种强势的根源，依然是希腊危机对欧元区构成的挑战，特别是如何恢复欧元区经济增长的问题，最令欧洲地区的投资者担忧。此前7500亿欧元的纾困方案，或许已使一个国家或一批欧元区银行成功避免了眼下的流动性危机和违约危机。但投资者在昨日交易中对该方案的利好视若无睹，继周一大涨之后，多数市场昨日出现回落。这并不让人感到奇怪：纾困方案要想达到目的，欧元区的经济状况就必须恢复持续增长。而满足这一条件所须的财政调整，或许恰恰将扼杀这种其旨在促成的增长。在欧元区外围成员国政府承诺实施必要的节俭和结构性改革措施的基础上，政策制定者得以批准纾困方案并令其生效。西班牙和葡萄牙承诺采取额外的举措；爱尔兰和希腊则已经全面推行节俭措施。这样以来，爱尔兰、西班牙和葡萄牙三国GDP在2011年应会出现温和增长。但即使抛开它们的债务产出比，仅仅考虑削减预算赤字所需的财政调整规模，这种预测似乎也显得过于乐观。

希腊、葡萄牙、西班牙和爱尔兰四国，加起来仅占欧元区经济的15%；尽管与德国占居25%的比重有些差距，但15%也非微不足道。正如在2008年之前，欧元区外围成员国的GDP增速明显高于核心成员国。也就是说，如果没有外围成员国的推动，欧元区经济增长将趋同于德国、法国和意大利，每年约为1.5%。如果德国不能扩大内需，就连这种预测可能都过于乐观。因此，对于欧洲地区的投资者而言，当前最急需的便是寻找一种避险资产，于是黄金便成了首选，这也直接推升金价连续两日创出历史新高。

从目前的市场情绪来看，金价在突破去年年底1226历史高点之后，未来的上升道路已经被打开。不过，有一个现象值得各位投资者注意：过去的一周里金价连续上涨，但每次大涨都是在傍晚和深夜，基本都在欧洲和美国时段内，而我们总是一觉醒来之后发现金价涨了上去，然后便开始疯狂追涨，但是当你追涨进去之后却发现，早晨的亚洲盘却呈现下跌走势。因此对于后市，我们不得不警惕，短期市场会受到机构和投资者情绪的影响发生剧烈变化，这时，市场的走向往往很难彰显趋势性，如果加之意外因素刺激，则其变数更是会大大上升。然而从长期来看，黄金价格的上涨主要还是基于基本面因素，最根本的原因仍然还是供给和需求因素。因此，目前黄金市场的根本性特征，或者说黄金价格继续上涨的主要原因，已经不再是市场需求的巨量增长，而是黄金领域的卖家在持续减少。

对于投资者来说，黄金价格的上涨是值得欣慰的，无论是“波段投资”还是“趋势投资”，因为更高的价格将会酝酿出更多机会。另一方面，投资者更为关心的是，在高价格的背后，是脆弱的情绪，还是稳健复苏的经济基本面。全球协助下的欧元区救市计划让投资者对眼前欧洲债务问题的担忧有所放缓，但长期来看，救市资金的庞大将给欧元区经济背上巨大的债务负担，对欧洲经济及欧元的长期走势造成了压力。在这期间，黄金等避险资产将受到投资者对未来不确定情绪的影响，将受到格外青睐，这一点从全球各个黄金ETF持仓量的不断飙升可见一斑，同时这也从需求的角度格外加剧了黄金市场的需求紧张导致金价大涨。从目前国际黄金的整体走势来看，保持在历史高位的黄金价格将出现更大幅度的波动，短期在避险买盘的支撑下则有望冲击1250美元/盎司一线或更高，但价格越高，回调的压力和风险就会越大。通常来说，每年的二季度并不是黄金交易最旺盛的季节。由于欧洲债务危机有可能蔓延至美国，对全球经济二次探底的担忧加剧，原油及其他大宗商品价格将受到压制，这对黄金价格的中期走势会造成一定压力，预计今年上半年的黄金均价会保持在1130美元/盎司下方，并有可能在第三季度下探1100美元/盎司一线。随着欧洲救市资金的到位，监管、改革政策的实施，美国削减赤字计划的推进，亚洲经济体的快速复苏，全球流动性过剩的问题又难以短时间内解决，通货膨胀的加剧不可避免，今年第四季度有可能将迎来黄金价格的又一次高峰，1300美元/盎司的价格有望在年内实现。

北京黄金交易中心 研究发展部 冉守强